开源证券：给予恒锋工具买入评级

不败交易花 • 2024年3月22日 pm5:10 • 理财指南 • 阅读 148

最近，开源证券股份有限公司的孟鹏飞和熊亚威发布了对恒锋工具的研究报告，报告题为《公司首次覆盖报告：精密刀具隐形冠军，受益机器人零部件加工需求》。他们对恒锋工具给出了买入评级，并指出当前股价为19.1元。

恒锋工具(300488)

机器人核心技术强劲，占据了明显的竞争优势。

该公司以机器人核心零部件为主力产品，其精密刀具技术实力雄厚，产品具备国际竞争力，并具有较宽的护城河和明显的市场优势。同时，高端生产性服务能够深度参与客户产品研发，提升客户粘性，公司毛利率可观，有望成为业绩的重要增长点。公司的精密刀具产品种类齐全，将充分受益于人形机器人所带来的丝杠、减速器等核心零部件市场规模的扩大。预计公司在2023-2025年的营收分别为6.00/7.17/8.65亿元，归母净利润为1.27/1.60/1.96亿元，目前股价对应PE为24.2/19.3/15.7倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

我们的公司在精密刀具领域具有明显的竞争优势，拥有宽广的市场壁垒和出色的客户忠诚度。

精密刀具制造技术难度大，具有较高的技术壁垒，难以通过并购来实现短期技术更新，形成了较宽的市场护城河。公司在拉刀技术方面拥有深厚的底蕴，产品价值量大，与国际大型企业相媲美；钻铣刀具在细分领域处于隐形的领先地位；丝锥定位在中高端市场，旨在替代进口产品；滚刀已实现国产替代；花键量具为国内领先产品，形成了较大的市场护城河。此外，公司还提供高端生产性服务，包括定制设计、新产品同步开发等，深度参与客户产品的研发，客户忠诚度极高；精密修磨、加工工艺等机器人零部件核心加工配套服务需求广泛。高端生产性服务整体毛利率可观，有望成为公司业绩的重要增长点。

零部件加工企业星辰大海，铲子股受益。

人形机器人软硬件方面的迭代在特斯拉和国内厂商中表现出超预期的能力，这表明了这一产业的确定性。目前，人形机器人的关节结构已经基本确定，传动机构采用了减速器和丝杠。预计到人形机器人量产数量达到100万台时，减速器和丝杠的需求将分别达到1200万台和1400万根。因此，零部件铲子股有望获益。在这些零部件中，减速器的内齿圈和齿形加工是关键的工艺，使用了拉刀和滚刀等工具；而丝杠的内外螺纹加工则靠近铣和磨，前道工艺包括车、铣和磨皆有。公司目前已经实现了精密刀具全品类覆盖，这意味着无论未来人形机器人的设计方案如何发展，公司都有较强的确定性来获益。

风险提示：人形机器人的量产落地进度、精密刀具下游需求以及公司高端生产性服务需求都未达到预期水平。

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