国金证券：消费已经低估存系统性机会

不败交易花 • 2024年3月23日 pm5:10 • 理财指南 • 阅读 140

根据智通财经APP的报道，国金证券最新发布的研究报告指出，消费行业目前被低估，存在系统性的投资机会。报告指出，市场上交易价格所反映的增长预期已经低于长期潜在增速，预计到2023年底，中证必选和中证可选的长期增速分别为3.2%和1.0%，远低于长期增速水平的3.1%。因此，整个大消费板块被认为处于低估状态。国金证券认为，悲观情绪导致了低估值，这为投资提供了机会，同时也存在一定风险。他们建议重点关注市场波动和估值下行带来的投资机会，特别是关注以下方面：1）估值修复，包括超跌的龙头公司；2）价值发现，尤其是稳健高股息的标的。

国金证券观点如下：

随着产业周期的变化，估值体系也需要相应地进行调整。

证券估值是一个复杂的过程，涉及到从公司经营状况到财务表现的一次映射，以及从基本面定价到市场的二次映射。随着大消费步入成熟阶段，适用的估值体系也将发生变化。以此为基础，可以基于消费投资思考，提出结合行业渗透率和净利润增速的双重指标来刻画产业生命周期，以此发展符合实际的估值体系，并通过真实案例验证其有效性。

培养期-PEG：为未来定价，为梦想投资。

新兴企业成长性强劲，通过商业创新推动新产品、新模式和新格局，实现了从市场渗透率0到1的突破，净利润增速有望达到三位数以上。例如，连锁咖啡、医美和MR内容等新兴赛道。投资成长股即是投资未来，常用的PEG方法为成长股定价，核心思路是在PE估值中反映成长性，以PEG=1为阈值。以2006-2013年的格力电器为例，公司凭借住宅销售增长推动空调销量强劲增长，公司净利润增速平均维持在40%以上，期间最高PE估值突破40倍。文章推断了PEG方法的合理性，若业绩符合预期，只要复合增速大于30%（即新兴期门槛），利润增长将能够消化估值。成长型标的风险和回报并存，难点在于准确预测未来增速并承受波动，需要密切追踪业绩兑现情况，并应对市场预期的变化。

PE阶段是指风险投资基金中的一种投资阶段，也被称为发展期（Development Stage）。在这个阶段，投资基金投资于初创企业或者成长期企业，帮助它们扩大业务规模，提升市场份额，并且加速盈利。在这个阶段，企业就如同“长坡”一样，需要通过大量资金的注入以应对不断增长的运营费用，同时也要在竞争激烈的市场中不断前行。而“厚雪”则意味着复利增长的效应，初始的投资会带来越来越多的收益，就如同雪球在滚动中变得越来越大一样。

在PE阶段，投资机构不仅提供资金支持，还会提供战略指导、资源整合等方面的支持，帮助企业稳步发展，实现复利成长。 PE阶段的企业经历了初创期的风险和不稳定，逐渐走向成熟期，并且开始为投资者带来可观的回报。

公司已经初具规模，行业渗透率提升至30%以上，从财务角度来看：①净利润增速下滑至15-30%，趋向于ROE;②派息率上升，开始稳定分红，如高端白酒和运动服饰等领域的龙头白马公司。从“高速成长”转变为“稳健成长”，可能导致估值水平下调，但复利效应开始显现。稳健成长公司依然保持增长，可以借鉴PEG思路，以“PE=G=ROE”来进行估值。以2015年至2022年的泸州老窖为例，公司在2015年进行内部改革，重点布局高端市场，净利润年复合增速约为32%，PE中枢也维持在30X，利润增长推动了市值提升。稳健成长公司风险较导入期明显下降，持有“长线投资”理念有望带来稳定的收益，但期间需密切关注行业增长乏力和竞争格局。

DDM是指股利折现模型（Dividend Discount Model），用于估算股票的内在价值。它是一种类似于债券估值的方法，通过将未来股息折现到现值来计算股票的合理价格。DDM方法适用于对股息收益率较高的股票进行估值。

乳制品、白电、生活用纸、大众服饰等早期发展的行业，在市场渗透率接近100%、市场规模见顶、竞争格局稳固时，通常会面临大消费增速下滑的情况。这种情况下，若公司加大现金分红，财务特征表现为派息率超过60%、净利润增速降至10%以下。此时，投资回报主要由分红贡献，自由现金流稳定的公司会具有类似债券的属性。因此，建议使用DDM方法进行估值，因为公司价值取决于其分红现金流的折现额。以伊利股份为例，该公司长期维持着近25%的ROE，是乳制品行业的绝对龙头。自2015年以来，随着行业见顶，公司派息率达到了60%，此后分红现金流稳定。估值结果与股价走势基本一致，说明成熟公司的成长性减弱，但其稳固的业绩和现金形式的投资回报，配合分红再投资，为投资者提供了低风险的防御性机会。

风险提醒：市场波动、消费需求增长低于预期、公司经营风险。

本文源自智通财经网

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